科创板IPO审核问询回复函与首发抑价
薛爽 王禹
上海财经大学会计与财务研究院 教育部哲学社会科学实验室 上海财经大学会计学院
信息披露是注册制改革的核心，科创板首次打开IPO审核问询的“黑匣”。本文基于科创板IPO公司多轮审核问询回复函的文本信息，从回复信息“质”和“量”两个维度分别构建指标度量回复函的信息披露质量，考察其对IPO定价效率的影响。研究结论表明，IPO审核问询回复函信息质量与公司首发抑价显著负相关，具体表现为回复函的信息量越大、信息可视化程度越高、会计术语和逆接成分密度越小，首发抑价程度越低；且公司研发投入越多，回复函质量对首发抑价的影响越强。进一步研究发现，发行人回复函信息质量对招股说明书的内容有显著影响：回复函质量越高，招股书上会稿与初始申报稿相比提供的增量信息越多，信息质量越高。此外，回复函质量越高，机构投资者网下询价意见分歧越小。本文基于IPO审核问询回复函文本信息的分析，为各利益方理解IPO定价效率提供了新的视角，为监管方提高IPO审核问询质量进而提升IPO市场化程度提供了经验证据。
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